投资要点
利润：12年钢铁上市公司亏损76亿,剔除宝钢资产重组影响后合计亏损144亿。但随着12年四季度钢价的上涨,行业盈利情况从开始逐步回升,一季度实现扭亏盈利22亿。但从一季度单月盈利情况和钢价走势看,行业复苏持续力并不强,大中型钢厂1-3月份的净利润分别为13.38亿、9.98亿、2.67亿逐步下滑,3月份行业亏损面达到45.3%。
成本：12年行业主要原材料铁矿石均价同比下滑22%,焦炭均价同比下滑14%,考虑铁矿石和焦炭在成本中占比后理论上行业单吨原燃料成本降幅为17.5%。我们统计的18家普钢公司单吨原燃料12年实际成本降幅为16.7%,部分公司成本降幅在20%左右,而大部分公司单吨原燃料成本降幅在11%-14%的区间,反映上市钢企大部分成本控制能力偏弱。
企业库存：12年末上市钢企库存1976亿较12年中期下降9.3%,而13年一季度库存再次回升8.9%到2151亿。且一季度钢厂是处于原料去库存和产成品补库存过程,存库的增加更多由于产成品库存大幅增加所致。虽然春节以后贸易商库存开始季节性去化,但由于钢厂被动作为钢材库存蓄水池的作用越来越大,结合钢厂库存同比大幅增加情况,产业链目前钢材库存压力仍旧较大。这和中钢协公布的大中型企业钢企高库存现状吻合。
应收应付：12年往来账目变化和11年正好相反。应收账款和应付账款分别增长34%和15%,而应收票据增长9%,应付票据下降6%。我们认为这主要是由于12年行业总体亏损,微观层面公司为了控制财务费用降低结算中对票据的使用,而被迫继续进行信用扩张,带来了应收应付账款的大幅扩张。这一方面会导致行业信用风险有所加剧,另一方面也会导致应收账款跌价准备增加,从而对利润表形成负面冲击。
现金流：12年四季度和13年一季度经营性现金流持续回升,我们预计贸易商四季度以及春节前的集中补库(钢厂现金流入)是钢企连续两个季度经营性现金流改善的主要原因。2012年为2010年来行业筹资现金流为净流出,尤其在财务费用压力较大情况下,行业四季度现金流改善后的首要诉求是通过偿还银行贷款来降低财务费用。
风险提示：主要用钢行业需求季节性恢复缓慢
