关键环节试点扩围，关键配套文件将出，电改催化剂临近。
电网资产、运行成本和有效资产的收益核定难度较大，将影响输配电价的的核定，进而影响改革的进度。目前输配电价改革试点范围已由深圳和蒙西电网，扩至安徽、湖北、宁夏、云南、贵州五省区电网。我们认为，本次发改委强调试点范围继续扩大，彰显了国家改变电网角色，释放改革红利的决心。
此前媒体报道，新电改的配套方案有望在近期出台，约8个方案，涉及到售电市场改革的详细内容。
我们认为，输配电价核定加速，核心配套文件即将出台，电力板块将在下半年持续受益于电改催化剂的到来。
首推已有售电牌照，多角度受益于电改，有望实现业绩跨越式增长的地方电网公司。
地方电网公司配售成本与两大电网相比具有可比性，所在区域电网输配成本核定难度较小，有望先行推进发售电市场放开。若所在省份被列为输配电价改革试点，市场放开速度将超预期。
地方电网公司大多为“水电+配电网”的发供一体模式，将三方面受益于电改：1)购电渠道多元化，仅需向电网缴纳过网费，回收电网出让的利润;2)凭已有售电牌照和经验，有望通过新建或并购扩展售电区域;3)弃水有望减少，水电电价有望提升。
持续推荐打造西部一流能源供应商和公用事业服务商、并购进度有望超预期的广安爱众.
看好试点区域地方发电公司抢占区域售电市场先机。
已开展和即将开展输配电价改革试点的省份的电改已提前展开。各试点区域各输配电价试点区域售电空间达400-1400 亿元，其中地方发电公司依靠国资或大型发电集团背景先行获得售电牌照是大概率事件，并有望利用区域集中的发电资源和客户资源，及综合能源平台的协同效应，深耕区域售电市场，迅速扩大优势。我们看好具有资产注入预期的试点省份地方电力公司皖能电力.
看好低价水电迎来量价齐升。
采用“成本加成收益”和标杆电价方式核定的水电电价低于同区域火电电价0.1-0.2 元/千瓦时，云南、四川、贵州弃水省份水电必将凭低价优势获得发电量的提升;从长期来看，发电侧充分竞争后，水电电价有望向火电靠拢，拉升业绩。我们看好具有资产注入预期的水电公司桂冠电力.
风险提示：电改政策推进进度低于预期;输配电价下降幅度低于预期。
广安爱众：受益电改、外延扩张，未来极具成长空间
公司业绩增长稳定、良好，符合预期。报告期内，公司共完成售电量8.43 亿KWH，同比增长4.53%;完成售水量2,424.94 万吨，同比增长15.81%;完成售气量8,036.85 万立方米，同比增长13.65%;实现净利润9235.65 万元，同比增长69.2%。公司业绩增长主要源于：上半年渠江流域来水量较往年偏丰，公司渠江流域发电站发电量发电量好;上年同期利润亏损的四川爱众矿业不再并表;德阳经济技术开发区金坤小额贷款有限公司为公司贡献352.04 万投资收益。
依托全资投资平台，助力打造大型公用事业平台。公司全资投融资平台爱众资本于今年3 月正式登记成立，7 月公司立即发起设立西藏联合股权投资基金，持有10%股权。同月出资收购甘肃瑞光新能源投资管理有限公司3%股权，正式进军供热市场。未来平台将有力支持公司产业链的纵向延伸横向拓展，促进电水气三大主营业务板块均衡外延扩张的同时，寻求新的革新机遇，努力打造大型公用事业平台。
电改受益标的，多年售电经验保障公司未来售电市场竞争优势。作为拥有发电和输配电网资源的优质标的，公司已具备多年售电经验，随着电改售电侧的预期放开，公司已成立专项小组积极研究，未来售电市场上公司极具竞争优势。此外公司已在广安市布局充电桩、LNG 等项目。下半年公司计划成立售电公司和汽车新能源产业建设领导小组，迎接电改以及新能源经济对公司的冲击的同时寻求机遇。
预计公司2015~2017 年EPS 分别为0.18、0.22、0.26，给予“推荐”评级。(来源：长江证券)
桂冠电力：业绩靓丽，龙滩注入，打造一流优质水电
公司电力资产盈利稳定，随着龙滩的注入后，公司的水电装机约占到整个广西水电装机的 60%， 装机容量大幅提升， 2015 年以来水情总体较好， 公司上半年发电量大幅增长， 水电发电增长 40%， 不考虑龙滩的注入， 我们预计公司 2015-2016 年 EPS 为 0.55、 0.52，对应 PE 分别为 14.8X、 15.7X， 如完成收购，预计 2015 年-2016 年公司净利润为 34 亿元， 35 亿元，对应 EPS 为0.58、 0.59 元，当前股价对应 PE14X、 13.8X， 看好公司未来的发展，给予推荐评级。
投资要点
上半年业绩 0.26，超出预期： 公司上半年归属于母公司股东的净利润为6.04 亿，同比增长 181.4%，主要受益于广西所处的红水情正常，各电厂发电量同比大幅增加相应收入、净利润大幅增长。
来水好转，发电量同期大幅增长： 截至 2015 年 6 月 30 日，公司电厂累计完成发电量 123.03 亿千瓦时，同比增加 24.73%;其中：水电 97.91 亿千瓦时，同比增加 40.05%;火电 22.72 亿千瓦时，同比减少 14.33%;风电 2.40 亿千瓦时，同比增加 8.60%。
龙滩资产注入获股东会通过，提升公司发展空间： 龙滩水电站(装机容量为 490 万千瓦) 2015 年上半年发电量同比增长 87.63%，为 84.06 亿千瓦时。此次资产注入已经获得股东会一致通过，公司的整体装机将增加 86.4%(原为 567.25 万千瓦)至 1057.25 万千瓦，约占到整个广西水电装机的 60%， 大大提升公司发展空间。
体内资产注入值得期待： 公司作为大唐发电在广西的水电整合平台，广西分公司的其它资产有望未来注入公司， 在广西贵州区域约 100 万千瓦的资产未来有望注入上市公司，公司外延式发展值得期待。
电改进入实质阶段，带动电力企业估值上行： 面对前期市场非理性的下跌，优质个股出现了可以积极介入的机会，随着电力改革的进一步深化，龙滩资产的注入，进一步明确了公司的发展前景，作为电力行业的优质水电股， 公司发展前景明朗。
风险提示： 来水不及预期，龙滩资产注入受阻。(来源：长城证券)
皖能电力：资产证券化启动、优质项目开发加速
1、加速优质项目开发进度，增强市场竞争力
皖能铜陵六期扩建第二台百万机组总投资32.36 亿元，投产后预计年发电小时5000h，发电量50 亿千瓦时，售电收入20.345 亿元，净利润3.6 亿元(度电净利润约7 分)，是公司2014 年净利润16.3 亿元的22.1%。该项目建成后，公司控股装机容量将增长19%，公司大容量火电机组占比提高，增强发电资产质量和市场竞争力。
2、履行资产注入承诺，资产证券化进度加快
公司控股股东皖能集团在2013 年承诺将在5 年时间内将剩余的符合条件的优质发电资产全部注入公司。皖能集团目前所拥有的投产和在建权益装机容量637 万千瓦，是公司目前总权益装机容量的1.92 倍，集团发电资产证券化空间巨大。
公司利用本次非公开发行募集资金和自筹资金收购皖能集团持有的国电铜陵、国电蚌埠以及淮南洛能的股权，正式启动资产证券化进程，可以预见集团后续将履行资产注入承诺，将剩余发电资产注入公司。
国电铜陵目前装机容量为126 万千瓦，2014 年净利润为3.39 亿元;国电蚌埠目前装机容量为126 万千瓦，2014 年净利润为2.56 亿元。集团2014 年相应的投资收益为1.61 亿元，现公司拟用16.2 亿元收购，即估值约为10 倍。而公司停牌时PE(TTM)是21.7 倍，因此该两笔收购给公司市值带来显着增长。
淮南洛能目前装机容量为184 万千瓦，假定盈利水平是国电蚌埠和国电铜陵的平均水平，则2014 年净利润约为4.34 亿元，集团相应的投资收益为2.0 亿元，公司拟用不超过10.65 亿元收购，估值约为5.3 倍，也显着低于公司目前估值水平。
盈利预测
在我们之前的研究报告《装机规模快速增长、参股企业有望上市》中预测模型的基础上，新的模型假设如下：
发电设备利用小时：安徽用电量保持平稳增长，同时装机总量也保持增长态势，因此我们假设2015-2017 年发电设备利用小时与2014 年一致。(与之前一致)
电价：2015 年4 月20 日煤电联动重启，安徽火电上网价格下调0.0215 元/千瓦时，电价从0.4284 元/千瓦时下降到0.4069 元/千瓦时，假定2016-2017 年电价与2015年保持一致。(与之前一致)
煤价：截止到6 月30 号，秦皇岛煤价(Q5500)为415 元/吨，半年平均煤价为464元/吨，比去年同期降低15.7%，因此我们现在假定2015年煤价同比下降10%，2016-2017 年煤价与2015 年保持一致。(之前假设2015 年煤价同比下降6%).
仅对公司主业预测：剔除国元证券与华安证券的分红，只对公司主业盈利进行预测，最后将公司对国元证券与华安证券的持股价值加回。(2014 年华安证券分红380万)
资产注入：本次股权收购后，国电蚌埠、国电铜陵和淮南洛能每年给公司带来额外投资收益约3.61 亿元。(之前为谨慎起见，没有考虑到集团对公司的资产注入情况)在新的假设下，我们测算出公司2015-2017 年的EPS 分别为1.06、1.28、1.38。我们按2016 年电力行业平均PE 估值倍数15 计算，公司2015 年电力业务板块对应的股价为19.2 元。皖能电力对国元证券的持股价值约33 亿元，增厚每股价格3.13 元。华安证券上市后市值约为370 亿元，给公司带来约20.23 亿元的额外市值，对应每股股价增加1.92 元，因此公司目标价为24.25 元，维持“强烈推荐—A”评级。
